BizLIVE - SSI Research vừa có báo cáo phân tích về SHB với khuyến nghị giá mục tiêu thấp hơn nhiều so với mức giá hiện tại.
SSI Research “khuyến nghị ngược” giá cổ phiếu SHB
Ảnh minh họa.
Trong suốt 5 tháng qua, cổ phiếu ngân hàng liên tục đóng vai trò dẫn dắt thị trường khi trở thành nhóm có mức tăng trưởng mạnh nhất với 20,1%. Giá của nhiều cổ phiếu thậm chí đã tăng trưởng bằng “lần” chỉ trong mấy tháng qua như LPB (2,6 lần), VPB (2,3 lần), VIB (2 lần)…
Sức hấp dẫn của nhóm cổ phiếu ngân hàng không chỉ nằm ở các yếu tố quan trọng như lợi nhuận quý 1/2021 tăng trưởng mạnh mẽ, chất lượng tài sản được cải thiện mà còn được hỗ trợ bởi hàng loạt các thông tin khác như tăng vốn, bán vốn cho cổ đông chiến lược, thoái vốn công ty con,…
Cuốn theo đà tăng mạnh mẽ đó, các công ty chứng khoán cũng đồng loạt nâng mức định giá cổ phiếu vua. Mới đây, công ty chứng khoán BSC thậm chí còn đồng loạt nâng mạnh giá mục tiêu của 15 ngân hàng với hầu hết các mã còn dư địa tăng giá từ 30 - 45% trong năm nay.
Tuy nhiên, ngược với xu thế này và diễn biến giá trên sàn, mới đây, Bộ phận phân tích Công ty Chứng khoán SSI (SSI Research) có báo cáo phân tích về Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội (SHB) với khuyến nghị giá mục tiêu thấp hơn nhiều so với mức giá hiện tại.
SSI Research cho rằng, gánh nặng nợ xấu giảm dần và sự tăng trưởng mạnh của vốn chủ sở hữu giúp SHB có thể tăng tốc về quy mô và lợi nhuận, ROE dự kiến cải thiện lên 15-16% (từ 10-13% trong các năm trước). 
“Chúng tôi điều chỉnh PB mục tiêu lên 1,6x từ mức 1,4x và sử dụng BVPS trung bình 2021 và 2022, giá mục tiêu 1 năm là 25.050 đồng/cổ phiếu, tăng 25% so với giá mục tiêu trước đây nhưng vẫn thấp hơn 22,7% so với giá hiện tại”, SSI Research cho biết.
Và SSI Research phân tích các cơ sở cụ thể về tình hình hoạt động của SHB.
Tăng trưởng tín dụng thông qua tăng đầu tư trái phiếu doanh nghiệp 
Kết thúc quý 1/2021, SHB công bố kết quả kinh doanh khá khả quan với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ) và 1,7 nghìn tỷ đồng (tăng 113,5% so với cùng kỳ), hoàn thành 28,6% kế hoạch năm 2021 (5,83 nghìn tỷ đồng).

  

Tại thời điểm 31/3/2021, tổng tín dụng tăng thêm 16 nghìn tỷ đồng, tăng 5,1% so với đầu năm; riêng TPDN tăng 11 nghìn tỷ đồng lên 22 nghìn tỷ đồng, tăng gấp đôi so với đầu năm. Theo SSI Research, do SHB duy trì phân loại hầu hết các khoản đầu tư TPDN là chứng khoán kinh doanh và sẵn sàng để bán, số dư TPDN thường biến động khá nhiều theo quý. 
Cơ cấu cho vay không thay đổi nhiều trong quý 1, với 21,2% cho vay bán lẻ, 31,8% cho vay SME và 4,7% cho vay doanh nghiệp Nhà nước, 42,3% là cho vay khách hàng doanh nghiệp. Cho vay ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao nhất trong tổng dư nợ cho vay (41,6% tại thời điểm 31/3/2021). 
NIM không còn duy trì mức cao 
So với cùng kỳ 2020, thu nhập lãi thuần (NII) quý 1/2021 tăng 32% do NIM của SHB tăng 28 điểm cơ bản lên 2,33%, nhưng mức này đã giảm 122 điểm cơ bản so với quý trước và thấp hơn mức trung bình 2,82% năm 2020. So với quý 4/2020, lợi suất tài sản trung bình giảm 34 điểm cơ bản trong khi chi phí vốn trung bình tăng 93 điểm cơ bản. 

Nguồn: SHB, SSI Research  

Từ đầu năm 2021, SHB đã triển khai một số gói cho vay có lãi suất ưu đãi 5,9% - 7,7% đối với vay sản xuất và kinh doanh và 8,5% - 9,2% đối với vay mua ô tô. Tuy nhiên, lãi suất này chỉ áp dụng cho 3-6 tháng đầu tiên của khoản vay và sẽ tăng lên từ 10% - 12% tùy theo mục đích và kỳ hạn vay. 
Do đó, lợi suất cho vay đã giảm khá mạnh trong quý 1/2021. Lãi suất huy động hầu như không đổi trong cùng thời gian, nhưng chi phí lãi vay tăng 22% so với quý trước. SHB cho biết mặc dù tổng huy động và chứng chỉ tiền gửi tại thời điểm 31/3/2021 giảm 0,8% so với đầu năm, nhưng số dư tiền gửi bình quân quý 1/2021 tăng khá mạnh, khiến chi phí lãi tăng. Nguyên nhân khác là do CASA giảm từ 9,7% còn 8,6%. 
Chi phí hoạt động giảm17% so với cùng kỳ giúp CIR quý 1/2021 giảm xuống 34,9% (so với 57,9% trong quý 1/2020). Hoàn nhập từ xử lý nợ xấu trong quý 1/2021 tăng lên 70 tỷ đồng – gấp 7 lần quý 1/2020. 
Sau NII, chi phí hoạt động giảm và hoàn nhập từ xử lý nợ xấu tăng là 2 yếu tố chính thúc đẩy lợi nhuận trước thuế q1/2021 tăng 113,5% so với cùng kỳ. SHB đặt kế hoạch CIR giảm còn 34,7% (từ 35,2% trong 2020) trong 2021. 
Tại thời điểm 31/3/2021, nợ dưới tiêu chuẩn (nhóm 3) tăng, khiến tỷ lệ nợ xấu tăng lên 1,89% từ 1,83% (mặc dù nợ cần chú ý giảm nhẹ). Tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu (LLC) giảm còn 59% từ mức 61,4% do SHB hầu như không trích lập dự phòng trong quý 1 hàng năm. Số dư trái phiếu VAMC và tài sản tồn đọng ở mức 4,8 nghìn tỷ đồng. Nợ tái cơ cấu là hơn 5 nghìn tỷ đồng, tương ứng 1,7% - 1,8% tổng dư nợ cho vay.
Cho cả năm 2021, SSI Research điều chỉnh tăng 7% ước tính lợi nhuận trước thuế 2021 lên 6,06 nghìn tỷ đồng, tăng 85,5% so với cùng kỳ. Việc tăng vốn từ phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu sẽ hỗ trợ tăng trưởng và giảm nhu cầu huy động vốn. 
Sang năm 2022, các chuyên gia ước tính lợi nhuận trước thuế của ngân hàng là 7,4 nghìn tỷ đồng, tăng 22,6% so với cùng kỳ, dựa trên tăng trưởng tín dụng và huy động là 20% và 18% so với cùng kỳ. NIM ước tính giảm 4 điểm cơ bản còn 3,11% và dự kiến SHB sẽ xử lý hết trái phiếu VAMC và tài sản tồn đọng vào cuối năm 2022.

LINH LINH